论文作者：侯德帅，颜俊囡，孙琼（通讯），陈颖

论文标题：Short-selling and Corporate ESG Performance: Evidence from China

发表期刊：Sustainability Accounting, Management and Policy Journal

期刊分级：yl23455永利官网A2类权威期刊

孙琼，yl23455永利讲师，硕士生导师，中南财经政法大学博士，清华大学五道口金融公司博士后。研究成果发表于《管理世界》《中国人口·资源与环境》和Journal of Family and Economic Issues, Research in International Business and Finance, Sustainability Accounting，Management and Policy Journal, Emerging Markets Finance and Trade等SSCI和CSSCI期刊；出版专著1部；主持中国博士后科学基金一等项目1项。

论文梗概

本文以 2010-2021年中国A股上市公司为样本，实证研究卖空对企业 ESG表现的影响及内在机制。研究发现，卖空通过加强监督约束、提升企业内在能力和促进绿色技术创新，对ESG表现产生积极影响，且该影响在不同治理水平、市场优势和企业特征的公司中存在差异。同时，企业ESG表现的提升有助于推动可持续发展目标的实现。研究丰富了卖空经济后果和ESG表现影响因素的相关文献，为资本市场政策制定和企业可持续发展提供了经验证据与理论支持。

一、研究背景

在全球可持续发展的大背景下，ESG投资理念日益受到关注，其强调企业在经济、环境和社会领域的平衡发展，是可持续发展战略在企业层面的具体体现。2010 年中国启动融资融券试点，卖空交易对上市公司的影响逐渐增大，但现有研究对卖空与企业ESG表现之间的关系关注不足。此外，卖空在理论和实践中存在诸多争议，探究其对企业ESG表现的影响，有助于填补研究空白，为企业可持续发展提供经验证据。

二、研究假说

本研究提出了以下具体假说：

假说1：卖空可能提升企业ESG表现。卖空能强化外部监督机制，规范企业运营，缓解信息不对称，降低融资约束，增强企业动态能力，促进绿色技术创新，进而提升企业 ESG 表现，推动可持续发展目标的实现。

假说2：卖空可能抑制企业ESG表现。企业被卖空时，管理层可能面临短期压力，导致资源分配失衡，投资决策偏向短期财务绩效，忽视 ESG 投资，且卖空使负面信息传播，增加企业融资压力，不利于提升 ESG 表现。

三、实证分析

本研究选取2010-2021年中国A股可卖空股票数据，经筛选处理得到10,322个公司的年度观测值。研究构建基线回归模型，采用工具变量法、交错双重差分法、平行趋势检验和安慰剂检验进行内生性检验。结果显示，卖空能显著提升企业ESG表现，且该结论在多种检验下稳健。机制分析表明，卖空通过加强监督约束、提升企业内在能力、促进绿色创新来提升ESG表现，且对不同特征企业的影响存在差异，证明了卖空在企业ESG发展中的重要作用。

四、主要结论

卖空对企业ESG表现具有显著的正向影响，该结论在多种内生性和稳健性检验后依然成立。卖空通过加强内部和外部监督约束、提升企业内在能力（包括缓解融资约束和增强动态能力）以及促进绿色技术创新等途径，提升企业ESG表现。卖空对不同治理水平、市场优势和企业特征的公司ESG表现影响存在差异，对内部和外部治理较弱、垄断力弱、面临激烈行业竞争、非国有、上市时间短和资源错配风险高的公司影响更显著。此外，企业ESG表现的提升有助于促进可持续发展目标的实现。

五、研究建议

基于研究结果，从政府、企业等角度提出促进可持续发展的建议，主要包括：

1. 完善卖空制度与加强监管。卖空机制对公司治理和企业ESG绩效提升有益，能推动可持续发展目标实现。政府应推进融资融券制度，拓宽标的证券范围，规范交易、加强监管，鼓励合理卖空。同时要求上市公司详细披露ESG绩效，发挥卖空治理作用并控制风险。

2. 治理欠佳企业应合理应对卖空。卖空对内部和外部治理较弱的公司ESG绩效提升作用更显著。这类公司被卖空时，不应只关注短期绩效，而应从长远出发，解决自身问题，利用卖空的治理优势，落实ESG目标，提升ESG绩效以稳定市场地位，助力可持续发展目标达成。

3. 企业需规范自身行为。证券交易机制的发展使信息更对称，企业应放弃机会主义行为，加强内部管理、优化治理结构，响应 “双碳” 政策，加大ESG投资，履行社会责任，为可持续发展创造良好环境。

4. 多方协作助力可持续发展。ESG绩效提升有助于实现部分可持续发展目标。企业在实践ESG时应避免顾此失彼，减少负面影响。政府要关注企业难以实现的可持续发展目标，制定战略并纳入发展计划，通过税收政策引导企业和个人践行可持续行为，加大对相关项目的投资，多方共同努力实现可持续发展目标。

 

文字：张茹

审核：赵林

审定：许敬轩